×
海螺创业(586 HK)和东江环保签署战略合作协议，在工业固废危废业务领域开展合作。存量市场方面，双方将寻求互补，提升市场服务能力和盈利能力。增量市场方面，双方将率先在广东省开展试点，共同开拓广东省固废危废市场。具体的合作模式、业务分工、分成模式有待进一步商讨。我们认为该框架协议的签订对海创有两方面重要意义：1）体现了市场对利用水泥窑处置工业固废危废技术和海创管理能力的认可。2）有助于借助彼此协同效应，在新市场开拓、存量市场经营以及传统固废处理技术的积累等方面取得进步。我们分别上调海创17/18年的盈利预测5%/13%，主要基于：1）对固废危废业务更乐观的预期；2）水泥价格大幅提升带来更丰厚的联营公司收益。同时，我们将估值切换到2018年，将公司目标价上调24%到24.2港元(此前：19.5港元）。重申买入评级。
我们认为双方潜在协同效应的发挥，在以下四点将对海创有积极的影响：1）这次合作给了海创进入广东市场的机会。广东作为危废大省，2015年危废处置量达100万吨(这一数量随着环保监管趋严还在不断提升)，占全国的8.8%。另一方面，海创的参股公司海螺水泥在广东熟料产能约1460万吨/年，如果全部用作协同处置，有效产能可以达到80万吨/年；2）合作方东江环保扎根于广东危废市场，在收运体系和客户基础上有深厚积淀，对双方的合作将提供重要的贡献；3）双方通过产能协作，在其他存量项目上可以发挥各自优势，提升利润水平；在增量项目的合作则有助于审批建设进度的提升；4）海创可以通过此次合作更好的积累无法用水泥窑处置的危废处理能力，从而将目前的36类危废处理能力进一步扩大，实现危废类别全覆盖。
即便不考虑和东江的潜在合作，海创也已经确立了未来几年在固废危废领域的迅猛发展势头。随着政府对环保问题更重视、对排污企业和处理企业监管水平的提升，未来危废处理的需求有望继续提升，维持国废危废处理业务的高利润。随着今年勉县、怀宁和淮北项目的投运，公司目前的在运产能已经从去年底的27万吨到提升了37.5万吨。此外，公司还有160万吨的项目在建设期或筹备期。固废危废业务的高增长有望推动公司18年-20年核心净利润复合增速达到34%。18年将是这一爆发式增长的开端。
