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行业亮点
1.行业增速快，市场化大势所趋，市场规模仍有较大空间。环卫市场自2013年市场化改革以来行业整体年增长率始终维持在20%以上，2018、2019年新增年服务合同金额分别达到450亿元、510亿元，年增长率达到13%，预计2020年市场规模预计将达到2315.4亿元。目前环卫行业市场化程度预计不足六成，城镇化率刚达60%，随着政府职能转变，由“管服并存”转向“以管为主，政府购买服务，服务由专业第三方企业来提供”，市场化第三方机构可以解决政府传统环卫的一系列痛点，例如：环卫作业效率较低成本偏高、部分老旧设备和人员无法处理的历史包袱等，我们认为未来环卫进一步市场化是大势所趋。对比欧美发达国家环卫90%以上市场化率，我们认为环卫服务行业依然有巨大的市场化空间。
2.随着市场化率提升，行业集中度环卫行业龙头有望实现“V”型反转，头部企业的优势将进一步凸显。我们注意到自2018年左右开始国家清理不符合条件的PPP项目，并对地方PPP项目支出占财政收入的比例进行上限规定，且众多三四线城市以及落后县级区域也进入环卫市场化阶段，年服务金额小且年限短的项目大量涌入市场。在上述因素双重影响下，年服务金额大且期限长的项目数量普遍减少，中国县一级即可自主决定环卫领域政府预算支出导致小项目明显增多，因此众多小微型环卫企业纷纷涌入市场。但行业龙头在保证一定业务扩张增速的情况下，重点关注项目的盈利水平和现金流，减少对盈利水平和现金流较差项目的参与，因此，行业集中度在17-19年间出现明显的下滑。从中长期来看，环卫服务龙头尤其是跨区域的头部企业在运营效率、品牌口碑、管理能力、资金实力以及全产业链渗透方面拥有较强的竞争力，在项目投标过程中较小型、区域型环卫企业拥有一定的优势。我们统计了启迪环境、玉禾田、龙马环卫、侨银环保等环卫行业龙头在2017-2019年环卫营业收入复合增长率均超过40%以上，增速远超行业增速，可预见未来行业向头部集中的趋势明显。
3.环卫行业收入确定性高，抗周期能力强，轻资产的运营模式的企业通常现金流较好，资本化后有望获得较高估值。环卫服务是公共卫生服务和城市管理服务的核心环节，环卫服务收费在政府城乡公共卫生支出方面处于绝对刚需的地位，环卫领域支出都将列入每年政府的财政支出预算，因此，经济下滑对环卫企业收入影响有限。无论PPP服务还是政府购买服务的形式，环卫服务合同年服务金额以及总合同额都会明确锁定，因此，环卫企业的整体收入确定性很高。环卫企业一般与政府签订一定年限的服务合同，通常情况下政府财政预算金额会在当年清付；且环卫服务支出是环卫工人的收入保障，政府一般不会拖欠环卫企业服务款，因此，环卫行业的现金流情况相比其它行业有更强的保障性。自2020年新冠疫情爆发以来，截止6月初沪深300、纳斯达克、道琼斯指数分别下降：-2%、-10%、7%，同期环卫头部企业：侨银、玉禾田、龙马环卫、盈峰环境等市值增幅均超过30%，具有优秀的抗周期能力；A股市场环卫服务板块P/E目前维持在30-45倍，代表投资者对行业未来增长具有信心。
4.环卫服务处于产业链中游，是产业链最为重要的环节，环卫企业通常可以较为便利的获得环保领域其他服务类型的订单。同一区域的环卫服务都经过政府招投标或公示流程（托管、试运营等项目除外），具有天然的排他性，中标环卫企业在保证服务质量、深耕当地市场，建立良好的品牌和口碑的情况下，将更有优势获取的其他服务合同（例如市政绿化、除雪等）。环卫服务与物业管理服务同属于城市服务（也可定位为城市资源）不同的领域，虽然在服务区域不一样，但在服务内容、管理模式等方面较为类似，同属于城市服务的两大区域，业务上具备一定的协同性，因此近年来，主业为物业管理服务的上市公司也开始向环卫服务领域进行拓展。
行业问题
1.环卫行业竞争壁垒较低，服务属性制约着行业整体盈利水平。环卫目前仍属于劳动密集型行业，环卫企业的平均净利润率均在10%以下，其中收入、成本相对固定，其若想提高盈利水平，管理能力是十分重要的。机械化、智能化装备的大规模应用将替代部分人工，智能化管理系统和大数据平台有效提升管理效率，从而帮助环卫企业进一步降低费用支出，提高盈利能力。但应当警惕环卫企业通过变相提高环卫人员的劳动时长和服务强度，降低环卫人员的社会保障的方式来提高其盈利水平。
2.跨区域业务拓展和维护存在一定难度，企业盈利预测较难实现准确量化，恶性扩展的历史问题需谨慎。环卫服务同质化程度较高，环卫企业在跨区域业务拓展通常依赖于需要建立本地化的管理团队，且环卫行业缺乏出色的管理人才，管理水平底下将极大的影响企业在跨区域项目运营过程中的品牌建设。环卫龙头企业可能因为激励机制缺失或落实不到位而致使项目管理人员流失，从而影响项目运营质量，最终导致合同到期政府不再续约的情形。环卫服务合同通常要经过多轮严格的招标流程，不到开标公示时刻很难确定企业是否可以获得合同，因此，我们很难对环卫企业未来的财务情况进行准确预测。另外因早期恶性扩展而产生的不盈利项目，将会极大影响公司盈利。
1.行业介绍
1.1 环卫行业产业链
整个环卫产业链主要由三部分组成：环卫装备制造、环卫服务、环境治理。
上游环卫装备制造：环卫装备是环卫行业的基础，主要分为：环卫清洁装备、垃圾收转装备、垃圾处置装备。其中，环卫清洁装备包括路面清洁装备（清洁车、保洁工具、垃圾储存装备等），市政园林养护装备（修剪设备等）。垃圾收转装备包括垃圾中转站和垃圾分拣装备，垃圾处置装备主要为垃圾终端处理设备。
中游环卫服务：包括垃圾清运、清扫保洁、市容景观维护。垃圾清运是各类垃圾的收集运输到终端处理地，清扫保洁主要是清扫公共区域和各类道路清洁等。市容景观维护包括绿化景观的维护，以及公厕清洁等。
下游环境治理：包括：垃圾处理、再生资源回收利用。垃圾终端处理（焚烧、填埋）和可回收垃圾废弃物的再次回收利用工序。
1.2 主要商业模式
1.3 环卫运营模式
1.4环卫领域分类
环卫一体化：提供市、县（区）、镇（街）、村、户的环卫服务，涵盖 居民生活垃圾的清扫、保洁、分类、运输、中转、转运、处理等全产业链一体化解决方案。需要通过政府招标，合同年限长。托管：托管项目无需通过政府采购程序，一般托管项目为市政环卫项目，具有一定特殊 性与临时性，在项目履行完毕竞争性采购程序后，临时托管协议即终止，托管项目所在地城管局已出具《关于临时托管事宜的确认函》，确认无需通过政府采购程序进行采购；一般用于紧急情况，或非市场化转向市场化的过渡期。
1.5 环卫服务的历史沿革
政府主导：1949-2002城市各类环卫业务主要由各地方政府下属的环卫局负责，由地方环卫局自己招环卫人员，自己采购环卫设备自己运营管理，政府在环卫领域扮演的角色既是运营者又是监督者。
市场化试点：2003-2012政府主导环卫行业逐渐暴露大量问题：1、部分地区环卫效率并不理想，且人工成本不断提升，总体的产出比不高；2、整个行业需要相对较多的固定资产，同时也面临着固定资产的更新迭代，各个地方政府如何处置老旧淘汰的设备是需要解决的难题。3、国家提出政府职能的第二次转变，政府职能重心从只注重经济扩展到公共服务，环卫的质量和效率开始被逐渐重视。所以从2003-2012年整个阶段，把环卫项目外包出来留给第三方民营企业去运营的思路初现雏形，在这10年左右的时间，部分区域开始在政府推动下已经进行了部分试点计划。
市场化推行：2013-20152013年环卫市场化进程正式拉开帷幕，主要表现是政府职能正式发生改变，从过去“运、管、服”转变成政府按照道路区域进行划分，将各区域的环卫服务外包给民营机构，为政府提供服务并接受政府的监管。第三方环卫企业运作灵活，服务效率和质量效果都优于过去政府主导的模式，有效解决了政府痛点。但2013年因为是市场化初期，大量的环卫项目还是以街道拆分，所以除了部分国企以外，没有体量规模大的民营机构出现。
野蛮生长：2016-2017多重政策刺激环卫行业步入高速成长轨道。随着2016年呼吁垃圾分类，相应配套制度和政策试点纷纷推出，环卫业务量被完全打开。2016、2017年是环卫市场爆发的时间，由于国家出台了一系列的财政政策，包括鼓励政府和社会资本合作（PPP）模式推广以及政府职能第三次转型等。随着大量的环卫PPP项目投放到市场当中，期限均在15年-30年以上，年服务金额通常在5000万以上，期限15年以上，整个行业规模有了显著的提高，因此各大环卫企业开始疯狂拿项目，从而实现迅速扩张，环卫行业涌现出一批收入几十亿的大型公司。PPP项目包含了大量的基础设施投资，且通常是BOT模式，在不考虑EPC利润的情况下，项目投资的内部收益率并不好。
优化完善：2018-至今PPP项目的野蛮发展，基础设施过度化建设和开发导致较多省份财政吃紧，国家开始一刀切改革，各地纷纷裁减PPP项目的上马，环卫行业也未能幸免。但随着环卫行业商业模式趋于成熟，环卫基础设施已趋于完善，环卫行业开始向政府购买服务的轻资产模式开始转型。地方政府对服务质量的要求越来越高，环卫企业开始注重服务质量和品牌口碑的优化，头部公司纷纷开始转变扩张思路，从“只做规模”向“关注项目收益”转变，企业盈利水平有望获得进一步改善和提升。
1.6 环卫服务市场主要政策梳理
1.7 其他国家或地区环卫模式
1.8 国际知名环卫或垃圾回收公司财务情况
2. 环卫行业市场规模测算环卫的市场主要分为三部分：1、街道清扫，2、生活垃圾运输，3、公共厕所清洁。
注：区域总量来源于Wind，中国环卫科技网以及中国城建协会年报
2.1 环卫服务的定价机制和单价宏观层面，行业环卫合同的定价主要由各地方政府的财政水平来决定，每年环卫支出预算总额在当地政府一般公共支出预算占有固定比例不得超出。预算较高的地区当地市场规模更大、当地政府支付能力更强，项目款拖欠的概率更低，预算较低的地区市场规模较小、当地政府支付能力较弱，项目款拖欠的概率更高。
下表为各省环卫服务支出预算的测算，可以看出经济较为领先的省份和地区例如北京、上海、江苏、浙江、广东、山东等东南沿海和部分中部地区普遍环卫支出预算普遍高，支付上存在环卫款项拖欠问题的风险更低，而内陆西北东北等经济相对落后的省份和地区例如青海、甘肃、黑龙江等地环卫预算普遍偏低，在支付上或更有可能出现部分环卫款项拖欠的问题。
微观层面，单个项目的定价主要依靠两点：
1、当地政府过去经验，由于在市场开放之前环卫工作由各个地方环卫局负责，所以地方政府有相关区域环卫服务的成本的经验，根据过去成本的基础上设定一个折扣系数作为项目的合同报价。
2、第三方专业评估机构，根据负责区域道路总面积，运输垃圾总量以及公厕清洁数量，根据一定的单价标准和指导报给第三方环卫机构一个总合同报价。（平均单价详情见下表）
注：数据来源于华泰证券、国信证券
2.2 市场总量经过预算截至2019年环卫市场的市场空间为2218.5亿元，2020年、2021年、2022年，环卫市场空间分别为2315.4亿元、2462.9亿元、2632.3亿元，年复合增长率6.8%。
注：单价增长采用各家券商所用的平均单价进行计算，另外2017年国家统计局公布的环卫行业工资增长幅度2.4%，由于环卫行业主要成本为人员的工资成本，所以我们用此作为每年环卫单价增长率进行测算。
2.3 行业空间的驱动因素环卫行业市场增长驱动因素主要有两点：城镇化水平和市场化水平。
城镇化是随着国家社会生产力的发展、科学技术的进步以及产业结构的调整，其社会由以农业为主的传统乡村型社会向以工业（第二产业）和服务业（第三产业）等非农产业为主的现代城市型社会逐渐转变的历史过程，城市化后的区域将释放大量新增街道和区域需要清扫服务。随着经济不断地发展，中国城镇化率逐步提高，根据国家统计局2019年统计，2018年中国城镇化率历史首次超过59%，达到59.58%。相比2010年提高约9%。城镇化进程的发展和城镇化比率不断提高使得道路清扫总面积的提高：根据国家统计局数据显示：2010-2017年中国道路清扫保洁面积提升约73%。
2.4 市场化水平测算市场化水平指的是：地区的道路和需清扫街已经公开市场化招标，由第三方环卫队在负责环卫运营而不是由政府负责环卫服务的区域占比情况。
目前市场化程度很难精细测算：总面积测算工作量过于精细和庞大，我们根据环境司南2019年的报告进行推算：假设2015年为市场化环卫发展的元年，2015年新增公开中标项目为138亿，2016年新增中标项目为248亿 2017年新增中标项目为321亿，2018年新增中标项目为482亿，市场化后4年共计新增项目1189亿。
开弦资本测算2018年环卫市场总规模约为2005.2亿元，所以相对应2018年市场化程度约为59.2%左右，但由于环卫中标项目可能包含绿化清洁等其它额外服务，且部分3年前或三年期以下的合同会截止，所以我们认为真实的市场化程度应该低于59.2%的水平。
2.5 对于第三方机构服务机构，环卫市场还有很大提高空间
1、 城镇化水平提高
中国目前城镇化水平仅为59.58%左右相比欧美等发达国家80%的水平还是偏低。当中国经济水平的提升，城镇化发展将会迎来新的高度，城镇化建设将会释放大量的新建街道清扫、垃圾运输、公厕清理等新增需求。
2、 环卫市场化全面推行大势所趋
从长期来看，环卫市场化。在尚未市场化之前，政府自己负责运营管理监督出现了费用使用效率不高、环卫效果不好等，大量淘汰的固定资产和人员难以处理等历史遗留问题。
第三方机构来外包环卫服务一方面专注环卫领域，决策快、灵活性高、善于创新，总体效率优于传统模式的效率，费用相比传统模式更加节省；另一方，政府可以通过PPP模式将原本的难以处置的设施、人员转交给第三方市场化机构处理，解决历史残留下的问题，同时第三方市场化促进了政府职能转变，政府需要做的只是监督，更多精力可以分配出来，所以目前市场化环卫公司做运营可以完美解决政府传统模式的所有痛点，长期来看市场化必将是环卫行业的大趋势。
3. 竞争格局
3.1 环卫行业主要公司
3.2 可比上市公司运营分析
注：数据来自中国城乡环卫网统计，开弦统计、公司年报、招股说明书。
从项目区域角度上看，玉禾田服务区域范围最广，但他们所服务区域中不乏海南、山西、黑龙江这类政府环卫支出预算较少的地区，有一定的拖欠风险，相比之下侨银主打广东地区，根据侨银环保招股说明书所示，侨银2019年广东地区项目占比54%，龙马环卫在区域上也多为南方省份。
从环卫服务规模的角度上看。启迪、玉禾田和侨银环保2019年环卫服务行业收入规模分别为40亿、27.3亿和21.3亿。我们认为这三家进入市场早，所以总服务金额和合同高于行业其它头部公司。目前这五家公司2017-2019收入增速趋势放缓，毛利略有提升，预测战略上从“快速跑马圈地”转向“运营管理”。从盈利角度看，玉禾田和北控城市资源毛利水平位于领先地位，均为25%，这反应出这两家公司目前对人力、油费耗材成本的管控或项目筛选的标准是具备一定优势的。
从现金流角度来看：行业内各公司在2017-2018年快速扩张之下，现金流均出现不同程度的问题，2019年开始各公司开始从项目的量转为质，优化管理之后，行业头部公司的现金流情况明显好转。
总的来说，2019年除侨银以外，其余公司的经营性净现金流均为上涨趋势，侨银下跌的主要原因为公司在2018年收回项目保证金较多，大大提高了公司2018年的经营性现金流，2019年收回保证金总额较上一年平稳，使得公司现金流恢复正常水平，如果对照净利润可发现：即使下降2019年侨银的经营性现金流净额和公司净利润依然可以匹配，而2018年公司的经营性现金流净额2.08亿元远远超出净利润1.3亿元。
从历史维度看，玉禾田的现金流是所列五家公司中最为出色的，近三年间的经营性净现金流均能和净利润匹配，其它公司在早期均出现过经营性现金流净额负值。
3.3 行业集中度情况
我们根据E20水网固废网每年对外公布的数据整理出2017-2019年环卫行业市场前十占比情况（见下表）：总体来说，目前行业CR10总体占比依然较低，我们根据E20公开资料中每年前十大环卫企业新增的年服务费/每年环卫行业新增年总服务费得到2017、2018、2019年行业CR10分别为11.7%、19.2%、16.3%。2018年PPP监管严格，大合同数量减少，环卫CR10相较于2018年有明显降低，但是三年总得来说，行业集中度还是呈上升趋势。从公司维度看：北京环境由于先发优势依然在市场内占据绝对领先优势，民营企业地位依旧稳固，2019年侨银环境、龙马环卫、市场占比均位居前五。
注：数据来自E20水网固废网
3.4 未来行业集中度推测：
即使数据上行业集中度在2019年有所下滑，但我们预计行业集中度在未来依将保持上升趋势，中短期来看市场集中度内无法达到很高，且预计集中度上升过程缓慢，主要原因为：
1、 历史端：2017年、2018年行业内由于大量PPP存在，中小型企业没有充足的资金也没有足够的人和设备，所以2019年之前大量的PPP或者大型购买服务项目都被前十或者前二十的企业占据，行业头部集中度占比相对高。2018年出台相关PPP的限制政策后，大量的原本计划做成PPP的项目被拆解成多个中小型项目，主要体现在2019年中大型项目数量停滞放缓，小型项目数量极具增加。这也使得很多小型企业依靠本地化优势拿了拿下很多小型项目，使得头部公司的集中度略有下滑。
2、 战略端：2016-2018年由于行业市场化初期，各企业为了快速跑马圈地扩大规模在市场上快速拿项目，大多公司项目审核中，项目数量和金额比投资收益率更为重要，量大于质；2018年PPP受到限制后高速的跑马圈地有所放缓，加上2019年部分头部企业寻求上市，各大头部企业拿项目的节奏开始战略性放缓，重心从量转移到质，更加看重项目的收益率、当地政府的支付能力而不是单纯看项目数量和金额大小，通过各项管理控制优化自身资产的质量。这也使得很多金额大但是质量欠缺的项目被头部企业放弃，流到相对中型的企业中去，从而让市场头部集中度略有下滑。
3、 强者恒强：环卫行业是典型的：准入门槛低，但是中小型地方企业到头部企业门槛高的一个行业。全国化企业在资金、成本控制（例如车辆人员的高效调配&运营弹性）、口碑、和科技研发（无人驾驶、机械化解决方案等）相较于地方企业优势十分明显。短期地方政府可能因为熟悉程度选择当地的中小型服务商企业，但是中长期来看，根据节约成本、效率提高的大趋势来说全国化的企业无疑是更好的选择。
另外，不同地区的准入门槛也各不相同，一二线城市市场规模大、政府财政好、支付能力强、但对作业质量要求高、对服务商资质要求高（例如，必须服务过至少3-5个一线城市项目的硬性指标等），这让一二线城市的项目拥有更高的准入门槛，在这些城市里，环卫服务行业头部的公司更有优势；相比之下，三四线及以下的城市地区市场相对较小、政府财政相对紧迫、对工作质量和服务商资质没有太多硬性要求，准入门槛偏低，所以在短期内三四线及以下城市会涌现出大量本地服务商。
根据华创证券的统计，目前环卫行业龙头环卫业务增长速度远远超于行业平均水平，行业头部集中趋势加速，预计在未来行业第一集团和其它地方中小型公司差距将更加明显。
4、 项目出现碎片化现象：环卫项目涉及的行政区域过于分散是制约中国环卫市场快速集中最大问题。中国环卫项目大方向一般由省级下达给市级，市级下达给各个区县、最后由区县和各个街道负责具体落实。大部分环卫项目都是由街道级的政府机构负责招标，少部分是由区县级政府机构招标，这样的问题就是一个城市可能有上百条街道，从而就有上百个零碎的项目需要进行招标，每个街道有自己熟悉信任的小型服务商，同时太过零碎的小项目又让全国化头部企业没有精力和时间准备所有项目的投标材料，所以这直接导致一个城市可能就有几十家甚至几百家服务商同时服务不同的街道（例如深圳市），这增加了头部企业进一步快速集中的难度，所以即使头部公司近几年增长迅速，但环卫行政区域和项目过于零碎会使整个行业头部集中化趋势变得相对缓慢。
4. 城市服务&物业和环卫行业公司对比：
从商业模式上，城市服务与物业和环卫业务端十分相似。从ROE、ROA以及ROIC的角度看，城市服务与物业公司由于前期不需要资产的投入，所以各类回报率远优于环卫行业。从支付回款角度看，物业大多为2B业务，环卫主要是2G业务，相比之下，环卫服务费回款确定性更强，坏账率相较于2B物业管理公司而言更低，未来结合物业公司的高回报率和环卫公司的高确定性很有可能是未来大趋势。因此我们看好环卫+物业管理融合的服务模式。
5. 环卫其它行业亮点
5.1 环卫行业收入确定性高，轻资产的运营模式、项目位置优的企业通常现金流较好
1、 收入和利润确定性高：和政府签订中长期服务合同（3年以上），相比别的行业，环卫行业的收入稳定性和确定性有很强的保障。
2、 成本可控：成本可控主要体现在2个阶段，在向政府投标之前，招标公司都会自行尽调和考察并估算，去判断该招标项目是否可以盈利；在项目运营阶段，各公司均有比较成熟的管理体系来控制成本，所以总的来说收入确定性和成本可控制让行业内公司保持着行业利润稳定。
3、 现金流好且稳定，由于全行业是to G的业务，行业内严重拖欠形成坏帐的情况极少，一般政府和服务商确定完服务期间的表现评分后会以月度或者季度的频率向第三方直接支付服务费，即使是项目位置欠佳的公司可能有短期欠款情况，但不会出现坏帐或长期欠款。
5.2 抗周期能力强
行业由于是市政项目，主要客户为政府，具有很强的抗经济周期属性。无论经济形式如何，保证街道的基础清洁和垃圾的收集清运是城市公共卫生的刚性需求。2020年初新冠病毒席卷全球，对全球压力带来巨大影响，即便如此从股价表现来看环卫行业的股价表现依然强势。
2020年1月1日开始，主要的环卫上市公司除启迪环境因为资金问题导致业务停滞，其余均保持正向增长，同时期沪深300，美国道琼斯指数和纳斯达克指数增长分别为-2%、-10%和7%。
5.3 资本化后有望获得较高估值
中国和港股环卫行业上市公司估值情况
上图展示了截至2020年6月14号主要环卫服务行业上市公司的估值情况。可以看到环卫服务公司在A股市场普遍给出了30倍PE以上的估值，样本公司里平均PE倍数为38.6倍，中位数为40.2倍，总体区间为31.3倍到50倍，资本市场给环卫服务公司的估值较高，代表投资者对全行业未来的增长有信心。
6.行业所面临的问题
6.1 服务属性制约着行业整体盈利水平
环卫服务行业属于劳动密集型行业，主要成本构成为环卫工人成本（约占65%）、环卫设备折旧和汽油燃料用于供环卫车辆（约占15-20%）。通过拆解环卫公司的成本组成可以发现，环卫主要还是高度依赖人工的行业。上市公司侨银和玉禾田人力成本均占总成本65%以上，车船和人力成本累加均超过80%。
薪酬角度，由于环卫工人大多为社会弱势群体，基本工资和年涨幅均有一定的保障；劳工数量上，政府在招标时对环卫人数有着一定限制，所以想通过控制工资和消减作业人数来大幅度节约成本是无法实现的。
环卫公司在环卫设备折旧和汽油成本上也难以实现大幅度降本：环卫设备例如洒水车扫地车折旧期限均为8-10年，且项目机械化率在招标时都有严格明确，道路机械化清洁标准也是会写在合同当中，所以在环卫设备和汽油成本上实现大幅度降本十分困难。结合已上市公司披露的财务数据可以看出，环卫服务主要公司毛利水平均在18%-25%之间，可能因为管理水平导致毛利率略有高低差异，但总体位于同一水平，同时所有公司净利率均在10%以下，这也证明行业服务属性劳动密集型行业制约着行业整体盈利能力。
长期来看行业中科技化的进程，例如无人环卫、智慧环卫可以有效的提高全行业的盈利能力，但是短期行业依然很难改变劳动密集而导致的盈利能力较弱的问题，同时因为行业里存在不规范和意外事故，这都会让公司在员工福利保障和保险上耗费更多成本。
注：数据来源侨银、玉禾田招股说明书
6.2 项目质量风险
由于市场化初期，大部分公司需要跑马圈地，投标各类项目来扩充自己的规模，这直接导致有一部分质量差、不赚钱的项目也各个公司也都承接下来。此类项目在未来很有可能成为各家环卫公司的历史包袱，难以处理、解决，影响公司的现金流情况和盈利能力，需要十分谨慎。
